4% 提款率的来历：Trinity Study 详解

起点：William Bengen 的发现

4% 规则最早由财务规划师 William Bengen 于 1994 年提出。他的问题很简单：如果一个人在退休后每年从资产中提取固定比例，资产在 30 年内不会耗尽的最高比例是多少？

Bengen 回测了 1926 年到 1976 年间的美国股票和债券数据，测试了包括大萧条（1929 年）、石油危机（1973 年）在内的各种市场最坏情况。结论是：只要资产由 50% 至 75% 的股票和 25% 至 50% 的债券组成，每年提取不超过 4% 的退休者，在任何历史时期内资产都能撑过 30 年。

1998 年，德克萨斯三一大学（Trinity University）的三位教授在此基础上发表了一项更系统的研究，这就是后来被广泛引用的"Trinity Study"。他们测试了多种资产配置（纯股票、纯债券和不同比例混合）和多个提款比率（3%、4%、5%、6%），结论同样支持 4% 作为"安全提款率"的上限。

4% 规则的逻辑

如果你每年只提取资产的 4%，资产剩余的 96% 还在继续增长。在股债混合的投资组合中，长期年化收益通常能超过 4%，这意味着资产不会线性减少，而是在好年份增长、在坏年份缓慢消耗，并在多数情况下维持甚至增长。

换算成容易理解的方式：如果你退休后每年需要花 240 万日元，那么目标资产是 240 万 ÷ 4% = 6000 万日元。达到这个资产量后，每年提取 240 万日元，理论上可以永续使用。这就是财富自由计算器里"目标资产"的计算逻辑。

适用条件

Trinity Study 的 4% 是在以下条件下成立的：

• 退休期限为 30 年：研究的时间窗口是 30 年。如果你计划 40 岁退休、活到 90 岁，退休期限是 50 年，4% 在部分历史周期中会失败。
• 美国股债市场：数据基于美国市场。其他国家（包括日本）的市场历史收益率和波动性不同，日本 1990 年代的失落十年就是一个反例。
• 固定提款：研究假设每年提取固定金额（经通胀调整）。如果在市场下跌时减少支出，成功率会大幅提升。
• 无重大支出冲击：大病、离婚、子女教育等非计划性大额支出不在模型内。

4% 规则在当前环境下的局限

部分研究者认为，在当前低利率和高估值环境下，4% 过于乐观，建议使用 3% 至 3.5% 作为更保守的基准。理由如下：

• 全球主要市场估值（尤其是美股）处于历史高位，未来 10 年预期回报可能低于历史均值。
• 债券在低利率时代的收益率贡献大幅下降，传统股债组合的缓冲效果减弱。
• 预期寿命延长意味着退休期可能超过 40 年，增加了序列风险（Sequence of Returns Risk）的影响。

弹性提款：比固定 4% 更实际的策略

现实中很少有人在市场崩盘时还坚持提取相同金额。弹性提款策略允许在市场表现差的年份减少支出，在市场表现好的年份适当增加，这种灵活性能显著提高资产持久性。

常见的弹性规则包括：

• 上下限规则：设置提款金额的上限（不超过初始金额的 120%）和下限（不低于初始金额的 80%），在此范围内根据市场动态调整。
• 收益率联动：根据当年资产实际增长情况决定提款比例，而不是固定金额。
• 现金缓冲：保留 1-2 年的现金储备，在市场下跌时动用现金而不是卖出资产，避免在低点锁定损失。

在计算器中如何使用这个参数

财富自由计算器中的"提款率"字段默认为 4%。根据你的具体情况，建议做以下调整：

• 如果你打算 45 岁以前退休，建议将提款率调低至 3% 至 3.5%，以应对更长的退休期。
• 如果你有弹性支出习惯（愿意在市场不好时减少支出），可以适当放宽到 4% 至 4.5%。
• 在日本规划时，额外考虑国民年金等社会保障收入——如果部分生活费由年金覆盖，实际需要从资产中提取的比例会更低。

最好的做法是用 3%、4%、5% 三个不同的提款率分别跑一次计算，观察目标资产和达成时间的变化区间，据此做出更稳健的规划。